Son los bancos y no Inteligencia Artificial: la conjunción de astros que ha llevado al Ibex a batir récords

El Ibex 35 no había logrado recuperar sus máximos de 2007 hasta octubre de 2025, prácticamente 20 años más tarde. Casi dos décadas después, el índice español vuelve a pedir su sitio en los mercados internacionales.

Durante muchos años, el Ibex ha sido un índice olvidado por parte de la mayoría de los analistas y gestores. También parecía lógico; la tecnología apenas llegaba al 0,3 % del total. Y eso no vende. Pero incluso sin inteligencia artificial, el Ibex es uno de los mejores índices del mundo este año.

Mientras medio planeta se obsesionaba con NVIDIA, el boom de la inteligencia artificial y los 7 magníficos del S&P 500, el Ibex 35 iba haciendo su camino, sin prisa, pero sin pausa, impulsado por su sector estrella: la banca.

En los últimos cinco años, los bancos españoles han sido los grandes ganadores del nuevo régimen monetario. Cuando los tipos de interés suben, la rentabilidad de la banca mejora drásticamente (siempre que esté bien capitalizada, como en el caso de España). Los márgenes aumentan y las comisiones que cobran también. Pero es que después de la rápida subida de tipos, luego han caído de forma bastante ágil también. Eso supone mayor beneficio todavía. ¿Cómo puede ser si merman las comisiones?

Pues es más sencillo de lo que parece. Por un lado, los bancos llevaban unos meses con unos márgenes tremendos. Y ahora se encuentran con que los márgenes son menores, pero la gente se hincha a pedir préstamos con los menores tipos de interés.

Como en todo negocio, puedes ganar por mayor margen o por volumen. Aquí los bancos primero lo hicieron por márgenes y después por cantidad. Pero no solo eso… Al reducirse los tipos de interés, los activos del balance de los bancos se revalorizan. Eso es mayor valor en balance, aunque no se materialice necesariamente en dinero contante y sonante. Y aun queda otra cosa. Sus deudas valen menos. Una conjunción de astros que han llevado a que nuestros bancos, de forma sigilosa, hayan brillado más que la tecnología global. Esa misma de la que todos estábamos cegados por su brillo. Esa que tiene NVIDIA, la IA, y ese largo etcétera de atractivas palabras.

En el IBEX, como bien se ve en el primer gráfico, si la banca va bien, el índice va bien. Y la banca ha ido de maravilla.

Durante años, invertir en el IBEX ha sido casi un acto de fe. Comparado con Wall Street, el mercado español era visto por encima del hombro de quien, osado inversor ingenuo, se atrevía a mirarlo.

Pero el mercado es cíclico, y en un entorno de inflación y tipos elevados, el Ibex volvió a ser muy rentable. Y la capacidad de sus compañías ha permitido que siga siéndolo este año. Con todo, el PER del IBEX resulta todavía bastante más atractivo que sus homólogos americanos.

El IBEX no tiene NVIDIA, pero tiene beneficios récord en la banca. No tiene Amazon, pero sí unas empresas que, por extraño que suene, lo hacen mejor que las alemanas o las francesas. No tiene Tesla, pero sí eléctricas como Iberdrola, que ofrecen estabilidad en tiempos de incertidumbre. No tiene Apple, pero tiene Indra.

Ningún índice es eterno; ningún índice es inmune a las caídas. Los ciclos existen. Ni el Nasdaq va a ser siempre el mejor índice, ni el Ibex el peor.

Ni tanto pesimismo cuando el Ibex parecía no remontar, ni exuberancia irracional ahora. El mercado premia a medio plazo los beneficios, no las narrativas. Por una vez, el Ibex tiene los dos.