El show arancelario agita la política monetaria de los bancos centrales

Los principales bancos centrales del mundo andan divididos en sus decisiones sobre los tipos de interés de referencia. Los hay manteniendo bajadas moderadas pero sostenidas, los hay dejándolos inalterados e incluso quienes los suben. El pulso económico y el comportamiento de los precios en cada zona están siendo –como resulta de esperar– los principales determinantes de estas decisiones si bien los segundos se imponen al primero. Vayamos por partes.

Estados Unidos aplaza futuras bajadas de tipos de interés. La tasa de inflación anual en Estados Unidos subió al 3 % en enero de 2025 desde el 2,9 % de diciembre de 2024, y por encima de la previsión del mercado del 2,9 %. Esto indica un estancamiento de los avances en el control de la inflación. Con una economía con una tasa de desempleo reducida (4 %), un crecimiento sólido (2,8 % para 2024) y sin ninguna certeza sobre el futuro real de la política arancelaria, la inflación del 3 % parece haber llevado a los inversores a retrasar sus estimaciones para la primera bajada de tipos del Banco Central de EE.UU. –la Fed– hasta diciembre de 2025. No parece pues y de momento, que la Fed vaya a bajar los tipos de interés de referencia que superan en un 1,5 % la tasa de crecimiento de los precios.

Veamos ahora quienes bajan tipos. El Banco de Inglaterra ha recortado su tipo de interés de referencia en 25 puntos básicos, hasta el 4,5 %. Esto ha supuesto el tercer recorte consecutivo desde el inicio de su ciclo de relajación en agosto del año pasado. La decisión de los miembros del Comité de política monetaria no fue unánime pero quienes votaron en contra los hicieron porque defendían una bajada de 25 puntos adicionales teniendo en cuenta que el crecimiento económico de la economía británica estuvo por debajo de lo esperado.

Canadá ha decidido reanudar la compra de activos, un comportamiento contrario al de la Fed o el BCE

En la misma línea que el Banco de Inglaterra se ha comportado el Banco de Canadá recortando su principal tipo de interés en 25 puntos básicos, hasta el 3 %. Pero ha ido más allá pues su Consejo de Gobierno ha anunciado el fin del endurecimiento cuantitativo y su decisión de reanudar las compras de activos a principios de marzo para respaldar la liquidez. Sin duda un comportamiento que va en sentido abiertamente contrario al mantenido por bancos centrales como la Fed o el Banco Central Europeo (BCE) que llevan meses adelgazando el tamaño de sus balances por la reducción en las compras de activos; unas compras que llevan engordando sus balances desde que se comenzó a hacer frente a la crisis de 2008.

Las bajadas de tipos siguen siendo la apuesta del BCE. Como se esperaba, recortó hace unos días –por unanimidad– sus tipos de interés oficiales en 25 puntos básicos reduciendo el tipo principal de refinanciación al 2,90 %. Los técnicos y decisores de la política monetaria de la UE son conscientes de que, si bien la preocupación por el crecimiento justifica una relajación gradual como la que se está ejecutando desde hace meses, las perturbaciones externas, como los aranceles o los estrangulamientos de la oferta, podrían obligar a reconsiderar su rumbo.

Puede que las perspectivas de control de la inflación que maneja el BCE sean demasiado optimistas

Puede que las perspectivas de control de la inflación que maneja el BCE sean optimistas en demasía. De hecho, la tasa de inflación interanual para la UE se situó en enero en el 2,5 %; el mayor aumento de los precios desde julio de 2024.

En el extremo opuesto a las bajadas de tipos de interés volvemos a encontrarnos con el caso brasileño. El Banco Central de Brasil ha elevado su tipo de referencia –el Selic– en 100 puntos básicos, hasta el 13,25 %, y prevé un nuevo endurecimiento pues no parece que la notable inflación vaya a conjurarse.

Por último y en la misma línea que la autoridad monetaria brasileña, el Banco de Japón (BoJ) –cuarta economía mundial por volumen de PIB– ha decidido subir hasta el 0,5 % los tipos de interés de referencia a corto plazo. Esto supone el nivel más alto desde 2008 encadenando tres subidas consecutivas que lo apartaron de los tipos negativos que había mantenido hasta marzo de 2024. Por cierto que apenas una sola línea se ha escrito de que, a diferencia de lo ocurrido a finales de julio pasado, la subida de tipos del BoJ no ha tenido impacto alguno sobre el índice bursátil del país nipón, el Nikkei, que sí se desplomó a comienzos de agosto aunque el susto duró apenas 48 horas.

En definitiva, salvo para Europa (incluyendo en ella al Reino Unido), el comportamiento de la inflación sigue pesando más que el crecimiento económico para los bancos centrales a la hora de fijar los tipos de interés de referencia. Así las cosas y dado el impacto que sobre los precios pueden tener los aranceles de socios comerciales importantes, el final del «show» arancelario de la nueva Administración Trump puede obligar a revisar lo que hasta ahora es una mapa muy diverso de bancos centrales que bajan, suben o mantienen los tipos de interés.

• José Manuel Cansino es catedrático de Economía Aplicada de la Universidad de Sevilla, profesor de San Telmo Business School y académico de la Universidad Autónoma de Chile / @jmcansino